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**报告摘要**

**宏观** 张瑜：等待价格弹性

价格的迷雾之一：涨价扩散了吗？——CPI走势平稳，PPI降幅收窄。

1、CPI中，并未出现明显的涨价扩散现象。

2、PPI中，涨价扩散现象也尚不明显。

价格的迷雾之二：新兴制造业价格企稳回升了？——或为成本推升。

因权重占比较大，新兴制造业供强需弱、价格低迷是拖累PPI的重要因素。

电气机械行业价格环比回升，或主要受有色金属价格上行带来的成本驱动。

今年“价比量重要”，近期利好国内价格预期的情况增多，未来的不确定性依然较高，一方面需持续跟踪政策进展，另一方面密切关注价格的宏观领先信号能否持续回暖，继续等待这一轮价格弹性的五个领先指标验证：企业居民存款增速剪刀差、M1同比、制造业PMI、煤炭价格的持续回升，以及政策性金融扩表。

**策略** 姚佩：存量时代再审视：M1能否定买卖与权益价值界定

“M1定买卖”的传统投资框架面临时代背景变化，金融数据的解读需从流量背后的信用扩张，转向存量之下的信用资质，权益价值的界定也应从前端景气增长，转向后端自由现金流的价值创造。

中长期配置逻辑重申自由现金流重要性上升，关注家电、石化；短期逻辑关注政策面信号可能带来的高低切行情。

**固收** 周冠南：高息揽储整改持续，如何影响M1

贷款：实体融资需求偏弱，表内票据继续“补位”。

（1）5月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。

（2）偏高基数效应下，企业中长期贷款少增，增速延续小幅滑落。

社融：政府债券发行提速，表外票据明显少增形成拖累。

（1）5月政府债券供给略有提速，对社融形成一定支撑。

（2）低基数效应下企业债券积极，表外票据延续负增。

存款：M1延续流失，M2增速下滑。

（1）M1：高息揽储监管影响持续。

（2）M2：居民、企业存款少增，非银存款超季节性。

**多元资产配置** 郭忠良：为什么美联储持续提升中性利率预期?

美联储主席鲍威尔的讲话中，首先提及美国经济活动仍然稳健，货币政策限制立场将继续施压通胀，就业市场也变得更加均衡；其次表示降息的条件尚不具备，准备好更长时间内维持利率不变；最后谈到当前工资增速依然太高，房租相关数据不太可能单独决定美联储货币政策。